本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟于娜北京报道
2026年1月30日，石药集团（1093.HK）宣布与阿斯利康达成一项总潜在价值高达185亿美元的战略合作。然而，资本市场的反应却出人意料地冷淡。消息公布后，石药集团股价开盘急跌，收盘跌幅达9.82%，报9.64港元/股；与其紧密关联的新诺威（300765.SZ）亦同步重挫，收盘暴跌15.72%。
这笔本应提振信心的创纪录授权交易，反而引发股价双双跳水。市场似乎并未被表面的交易金额所迷惑，而是开始冷静审视数字背后可能隐藏的风险与真正代价。
针对相关问题，《华夏时报》记者向石药集团（1093.HK）致函询问，截至发稿未获回复。
创纪录的“中国药企最大对外授权”
2026年1月30日上午，石药集团与阿斯利康联合宣布达成战略合作与授权协议。据协议，双方将基于石药集团的长效缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，共同开发创新长效多肽药物。其中，新诺威控股子公司巨石生物、新诺威控股股东石药集团、石药集团全资子公司中奇制药为此次交易的许可方。
被许可方阿斯利康将获得石药集团旗下每月一次注射用体重管理产品组合在除大中华区外的全球独家权益。具体涵盖：1个已进入临床就绪项目SYH2082（长效GLP-1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），3个临床前项目，另新增4个合作项目。
石药则保留该产品在中国内地、港澳台地区的全部权益。
交易结构设计引人注目，包含12亿美元预付款，加上最高35亿美元研发里程碑付款和138亿美元销售里程碑付款。石药集团还可享有基于年净销售额的双位数比例分成。
这笔总潜在价值185亿美元的BD交易，一举超越2025年信达生物与武田制药达成的114亿美元合作，创下中国生物医药对外授权金额的新纪录。
这也是石药在不到一年内与阿斯利康达成的第二项重大合作。两家公司曾在2025年6月就AI驱动的口服小分子药物达成授权，总潜在价值超过53亿美元，包含1.1亿美元首付款。
相比之下，本次合作首付款金额增长逾10倍，总潜在价值则是此前协议的近3.5倍，交易体量呈跳跃式增长。
阿斯利康此次大手笔投资恰逢微妙时机。就在协议签署前一日，在英国首相斯塔默访华期间，这家跨国药企宣布计划于2030年前在中国投资超过1000亿元人民币，以扩大在药品生产与研发领域的布局。据悉，这也是其进入中国市场三十年来规模最大的一笔投资承诺。
利好出尽与深层次担忧的交织
与交易规模形成鲜明对比的是资本市场的冷淡反应。石药集团股价在消息公布后不涨反跌，早盘一度跌近10%，收盘报9.64港元/股，跌幅达9.82%，港股市值降至1106亿港元。
同作为许可方的新诺威，表现同样惨淡，早盘股价一度跌超17%，收盘仍重挫15.72%，报38.87元/股，市值546亿元。“此次股价大跌，既是‘利好出尽’的短期市场反应，也源于交易细节和公司基本面引发的深层担忧，二者相互交织，但深层担忧是主导因素。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者分析道。
他指出，从交易细节来看，虽然潜在总额高达185亿美元，但里程碑付款的设置可能暗藏风险。研发里程碑依赖临床试验的顺利推进，销售里程碑则取决于产品上市后的市场表现。“若未来竞品迭代加速、GLP-1赛道出现更优药物，石药的项目可能面临商业化失败。投资者会质疑，看似丰厚的对价是否匹配项目的实际价值，是否石药因自身研发或商业化能力不足，才选择提前出让权益。”袁帅表示。
瞄准炙手可热的代谢疾病赛道
SYH2082是本次战略合作中唯一已进入临床阶段的核心资产，也是撬动此次创纪录交易的关键支点。该产品是一种长效体重管理药物，其靶点为GLP-1R（胰高血糖素样肽-1受体）和GIPR（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽受体）双靶点激动剂，定位体重管理市场，目前正处于Ⅰ期临床阶段。
就在此次交易达成前一个月，石药集团已经为GLP-1领域布局打下基础。2025年12月，新诺威宣布拟与石药集团全资子公司中奇制药共同出资4.5亿元人民币设立合资公司。其中，新诺威拟出资约1.58亿元设立合资公司并持股35%，中奇制药拟以自有资金出资2.93亿元，占合资公司注册资本的65%。
据悉，合资公司拟主营创新型代谢类药物的研发、产业化和商业化，主要聚焦于GLP-1靶点等相关产品，涵盖超重/肥胖和2型糖尿病等治疗领域，并不断进行新型药剂开发和适应症扩展。合资公司设立后将承接石药集团旗下全部GLP-1靶点等相关产品管线（包括但不限于临床前研究、已进入临床阶段以及申报上市阶段的管线）的技术以及后续研发和商业化，并可通过包括但不限于自主开发、权益购买、管线引入等多种方式进一步拓展创新型代谢类药物相关管线的研发和商业化，丰富产品矩阵，全力进军减重降糖市场。
从竞争格局来看，当前GLP-1减重赛道的竞争焦点已从早期的“单靶点”快速转向多靶点激动剂（如GIP/GLP-1、GLP-1/GCG）与口服剂型两大方向，竞争日趋白热化。
国际巨头中，礼来正凭借替尔泊肽（GIP/GLP-1双靶点）的先发优势，并持续加码下一代产品矩阵，其口服Orforglipron已向FDA提交上市申请，而三靶点激动剂Retatrutide在临床试验中已实现减重28.7%（68周），进一步抬高了该领域的疗效天花板。
国内企业亦在加速追赶，恒瑞医药的HRS9531、信达生物的玛仕度肽等亦在双靶点领域快速跟进。此外如华东医药的HDM1005、众生药业的RAY1225、博瑞医药的BGM0504等多款双/多靶点药物均在快速推进中。
在此背景下，石药的SYH2082作为较晚进入临床阶段的候选药物，将面临疗效差异化、安全性优化与开发速度的多重挑战。其未来竞争力不仅取决于临床数据的优劣，更在于石药与阿斯利康合作下的全球开发策略与商业化执行能力，后续进展仍需密切观察。
业绩承压下的共同抉择
值得一提的是，石药选择在此时达成重磅授权，正值公司业绩持续承压的关键时期。受药品集中采购等因素影响，石药集团近年业绩增长乏力。
2025年前三季度财报显示，公司营收198.91亿元，同比下降12.32%；扣非后归母净利润35.11亿元，同比下降7.06%。业绩延续了2024年的下滑趋势。
浙大城市学院副教授、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平对本报记者表示，“核心产品增长放缓、集采冲击持续、研发投入高企，市场本就对其自主创新与商业化能力存疑。前期股价已隐含部分合作预期，利好落地后，短期获利盘集中兑现，进一步放大了下跌幅度。”
对同样作为协议参与方的新诺威来说，这笔交易可谓一场“及时雨”。据约定，新诺威将获得首付款中的35%（约4.2亿美元）及相应的里程碑分成，这笔资金将直接缓解其紧绷的现金流。
而资金支持来得正是时候。业绩预告显示，新诺威2025年预计由盈转亏，净利润亏损幅度介于1.70亿至2.55亿元，同比骤降超400%。扣非后亏损更为严重，达到2.1亿至3.15亿元。导致其业绩“失血”的核心原因，是高达约10亿元的研发支出，该数额较去年同期增长了18.76%。
因此，此次来自阿斯利康的预付款不仅是一场“雪中送炭”，有望为正处于转型投入期的公司补充弹药，同时也为其已推进的港交所IPO计划，增添了一个关键性的筹码。
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